توسعه بازار سهام ایران و همچنین بازار رمزارزها طی سال‌های ۲۰۱۷ تا ۲۰۲۴ و درنظرگرفتن تعداد ایرانیانی که در این بازارها فعال هستند، بررسی رابطه توسعه بازار رمزارزها و سایر بازارهای مالی داخل کشور، را از دو جنبه حائز اهمیت می‌کند. نخست آنکه به‌واسطه فعالیت رمزارزها خارج از نظارت بانک‌های مرکزی، با گسترش فعالیت سرمایه‌گذاران در بازار رمزارزهای غیرمتمرکز، پیامدهای یک سیاست پولی متمرکز از سوی بانک مرکزی نامشخص است. دوم اینکه برای سرمایه‌گذاران و مدیران سبد دارایی، مزایای این نوع جدید از دارایی‌ها، از نظر امنیت سرمایه، پوشش ریسک و تنوع‌بخشی سبد دارایی، اهمیت دارد؛ لذا در این پژوهش بررسی روابط پویای رمزارزهای منتخب و بازار سهام ایران، در چارچوب رویکرد کاپولای متغیر طی زمان در بازه ابتدای سال ۲۰۱۸ تا انتهای سال ۲۰۲۳ طی ۲۰۵ هفته متوالی بررسی شده. برای این منظور پس از انجام پیش آزمونهای لازم توزیع بازدهی و انحراف معیار سری‌ زمانی هر یک از متغیرهای پژوهش را با استفاده از الگوی ARFIMA-FIAPARCH که بهترین توضیح دهندگی را از رفتار متغیر ها دارد، مدل سازی می‌کنیم. سپس با استفاده از مدل ‌های Capula وابستگی پویای متغیر طی زمان را بررسی کرده و در گام بعدی با پیروی از مدل دیبولد و یلماز (۲۰۱۲) با استفاده از الگوی پنجره متحرک (غلتان) و مدل خودرگرسیون برداری (VAR) اثر تکانه‌های هر یک از متغیرهای مدل بر دارایی جفت شده با آن بررسی می‌شود و در گام بعدی با لحاظ مدل TVP-VAR نقشه اتصال سرریز بازده دارایی‌ها ترسیم می‌شود که نتایج نشان می‌دهد ارتباط بین دارایی‌های رمزارز و متعارف پویاست اما ضمن ضعیف بودن و حساسیت نسبت به شوک‌ها و رویدادهای خارجی طی زمان تغییر می‌کند. همچنین مسیر سرریز بازدهی از سوی سه رمز ارز بیتکوین، لایت کوین و دوج کوین به سمت بازار سهام ایران مستقیم و از سوی سایر رمز ارها غیر مستقیم و از طریق رمزارز دوج کوین است؛ لذا با توجه به نظریه پورتفوی مدرن با توجه به ضعف رابطه آن‌ها با دارایی سهام، رمزارزها می‌توانند نقش اساسی در کمک به سرمایه‌گذاران برای مدیریت ریسک و سود سبد دارایی از طریق افزودن یک رمزارز به مجموعه دارایی‌ها داشته باشند و از این طریق سرریز نوسانات بازار رمز ارزها را به اقتصاد کشور منتقل کند.

کلمات کلیدی